属于“中芯国际”的时代，来了吗？

中芯国际发布了2024年的业绩快报，算是一份不错的成绩单，部分指标超出了公司之前的指引区间，也好于很多机构的预期。

而且还公布了2025年一季度的指引区间，依然比较乐观，营收将达到23.4~23.8亿美元，环比增长6%~8%。

看样子我们的半导体行业今年表现会不错，至少正在持续恢复。

在分析中芯国际业绩之前，我想先讲另一个问题，这几天也有不少朋友在问，那就是公司真的突破了5纳米的工艺吗？

之所以有这个问题，是因为前阵子网上突然流传出来的，并不是公司正式发布的信息。

我当然也很关注，所以花了不少时间搜集证据和各方面求证，但是很可惜，到今天为止，依然没有权威的信息证明。

之前很多人应用的都是国外媒体的信息，比如英国的《金融时报》确实这样讲了，核心内容是：

“中国最大芯片制造商中芯国际预计最快今年内开始生产5纳米芯片，作为华为的新一代高端智能手机的处理器。”

再比如《纽约时报》也发布了类似信息，如下图所示。

上面这张图网上流传挺广，核心内容就是中芯国际实现了5纳米工艺制程。

因为这两家媒体都不是我们的，而且在国际上也比较知名，所以成为了信息引用来源。

如果这是真的，那中芯国际就厉害了。

5纳米的技术难度是非常高的，而且实现了5纳米工艺的公司，都是依靠EUV设备，但是大家都知道，我们买不到EUV设备，被限制了，只能用DUV光刻机。

所以如果中芯国际只能做到5纳米工艺，必然就是用了DUV光刻机，因为他没有EUV设备。

其实去年的时候就在说中芯国际利用DUV光刻机实现了5纳米工艺，很多人立马就想到了华为的麒麟9000s芯片。

其实麒麟芯片采用的是中芯国际N+2技术，并不是正儿八经的5纳米工艺，因为晶体管密度还是比不上台积电的5纳米工艺。

台积电的5纳米技术的晶体管密度是171MTr/mm²，中芯国际N+2技术的晶体管密度没有一个准数，各方说法都不同，最高有说达到145MTr/mm²，较多的说法是120MTr/mm²。

中芯国际没有正式公布过当下的具体水平，但肯定是一直在进步的，在没有EUV设备的情况下，只能采用多重曝光技术。

因为理论上多重曝光确实可以让DUV光刻机实现更高的制程，但是多重曝光会增加工艺的复杂程度，就会影响精度和良率。

现在中芯国际所有的努力，就是在多重曝光方向上，下大功夫，尽可能在增加复杂程度的基础上减少误差，然后提高良率。

可是技术到底做到哪一步了，外界都只是猜测。

但是有一点是毋庸置疑的，中芯国际的技术进步速度是很快的，即便还做不到5纳米，肯定也不远了。

再来看看中芯国际的业绩表现。

因为在A股还没有发布正式的年度报告，所以软件截图还是截止到去年三季度的。

2023年经过低迷的一年，2024年三季报营收418.79亿，同比增长26.5%。

然后根据发布的第四季度业绩快报，意味着全年营收80.3亿美元，同比增长27.7%。

这可是创纪录了，而且突破80亿美元的大关，意味着全球排名第二。

而且去年第四季的表现尤为亮眼，营收159亿，同比大增31%。

但是归母净利润只有不到10个亿，同比下降了13.5%，增收不增利。

营收的增长主要是产品单价提高了，第四季度等效8英寸晶圆是1108美元，环比提高了85美元，环比增长了8.3%。

可以很容易的计算出中芯国际每片晶圆的毛利是251美元，环比提高了41美元。

其实这就和摊销也导致每片晶圆的固定成本提高了72美元，第四季度达到396美元/片，但是其他制造费用的每片成本462美元/片，又下降了28美元。

单价提高的幅度比成本提高的幅度高多了，所以让毛利率达到22.6%，环比提高了2.1pct。

影响中芯国际毛利的很大一个原因，就是8寸晶圆和12寸晶圆的出货量占比。

去年二季度的时候平均每片晶圆只有900美元左右，就是因为8英寸的出货量提高了。

但是从第三季度以后，8英寸晶圆的出货量占比下降，比如第四季度8英寸的销量199万片，环比下降了6%。

而12英寸晶圆出货量大幅度提高，所以自然让平均单价提高了。

不过8英寸的销量下滑太多，导致公司的产能利用率有所下滑，第四季度只有85.5%。

而且这个趋势还会保持，因为市场的需求主要也是12英寸的，8英寸依然很低迷。

那么问题来了，中芯国际每年的资本开支太大了，导致每年的折旧也很高，如果8英寸不能恢复，公司的平均成本就降不下去。

如上图所示，每年的资本开支都远高于经营现金流，尤其是2024年，因为大力扩建12英寸的生产线，投入非常大，全年的资本开支高达73.3亿美元。

可是之前8英寸的生产线投入同样也很大，要么未来8英寸市场回暖，要么12英寸发展足够快，填补8英寸的坑。

如果做不到的话，利润依然会有很大的压力。

除了资本开支越来越高之外，去年的经营开支也比较大。

第四季度的经营开支2.8亿美元，其中研发开支是大头，将近2.2亿美元，同比增长21%。

一年五十多亿的研发费用，吞噬的都是利润。

中芯国际几乎没有销售费用，也没有财务费用，每年还有利息收入，但是三十多亿的管理费用还是少不了，毕竟是制造业，而且还处于发展期。

研发费用和管理费用这两座大山，让公司的净利率很低。

上图是中芯国际近五年的毛利率和净利率表现，从2021年之后，净利率就一直在下滑，赚钱其实很辛苦。

折旧摊销吞噬利润，公司发展也吞噬利润。

但是没办法，一方面是底子薄，另一方面还被卡脖子，真是夹缝中求发展。

幸好我们国内的市场就足够大，只要生产出来的产品有国产替代空间，就不愁卖不出。

这也是中芯国际国内收入占比越来越高的原因。

如上图所示，去年第四季度的中国区收入占比已经提高到89%以上了，未来还会更高，因为我们的中高端芯片国产替代很迫切。

另外我们在鼓励消费，消费电子市场这几个月表现是不错的，这也会带动中芯国际的手机和计算机业务。

去年第四季度手机业务几乎没有变化，计算机与平板提高了近3个百分点。

总结来说，中芯国际2024年的业绩表现中规中矩，营收和毛利率虽然表现亮眼，但是净利润毕竟没跟上来。

然后对于2025年一季度的业绩指引，虽然营收将增长6~8%，但是毛利率预计会环比下降。

而且一季度的资本开支依然会那么高，很显然今年的利润肯定也不会很理想。

真正属于中芯国际的时代，还没有到来，还需要再接再厉！

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